核心观点：政策期待支撑铝价，需求与成本制约反弹高度

主要逻辑：

（1）供给：据SMM，近期云南省多降雨天气，省内降水量增加令水电站水位得以修复，市场对云南地区复产预期走强，多家电解铝企业已经做好复产前准备，等待电力负荷分配的通知下发。预计云南省内电解铝企业将逐步复产至85%左右，总复产规模在110万吨附近。

（2）需求：据SMM，6月9日当周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至63.9%。铝型材开工下滑幅度稍大，主因铝模板、铝合金门窗需求走弱；原生合金、铝板带、铝线缆均受制新增订单不足，导致开工率小幅回落。

（3）库存：截至6月16日，LME库存56.49万吨，日环比减0.42万吨。上期所仓单7.29万吨，日环比减0.04万吨。社会库存52万吨，环比减1.7万吨。

（4）估值：截至6月16日，A00铝锭报升水300元，日环比涨310元。连续基差270元，日环比涨265元；连三基差780元，日环比涨110元。电解铝估算成本16428元/吨，日环比减10元；吨铝利润2392元，日环比增310元。

综合分析：宏观方面，国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济和防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，市场对于稳增长的政策“组合拳”抱有较高期待。基本面方面，供应端云南地区降雨集中，水库站水位修复明显，吨铝利润走高激发企业复产意愿，多家电解铝企业已做好复产准备。低库存对铝价仍有支撑，连续和连三基差处在中等偏高位置。成本端受氧化铝价格下调影响，冶炼成本继续下移，成本支撑继续弱化。短期受宏观情绪影响铝价反弹，中期仍以反弹做空远月合约思路为主。

市场研判：反弹做空远月合约思路。

金国强

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