核心观点：云南6月上旬或难有复产，成本下移制约铝价反弹高度

主要逻辑：

（1）供给：临近丰水期云南前期停产的200万吨产能的复产情况仍需密切关注。据SMM，目前云南降水量有所增加，但从实际数据来看水电站水位增长并不明显，预计至少6月上旬难有复产动作。

（2）需求：据SMM，截至6月2日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率64.1%，环比上周持平。周内仅铝线缆板块开工率上升，铝板带、铝型材开工率受淡季需求不足而下调。6月以后淡季效应逐步显现，各板块订单呈下滑走势。

（3）库存：截至6月2日，LME库存57.9万吨，日环比减0.02万吨。上期所仓单6.84万吨，日环比减0.05万吨。上期所库存14.7万吨，周环比下降0.78万吨。SMM铝锭社库59.5万吨，环比29日减少2.6万吨。

（4）估值：截至6月2日，A00铝锭报升水20元，日环比跌20元。电解铝估算成本16484元/吨，日环比降150元；吨铝利润2076元，日环比升160元。

综合分析：海外方面，拜登已签署关于联邦政府债务上限和预算的法案，美国5月新增非农33.9万人，高于市场预期19.5万人，数据公布后加息预期小幅升温，但美联储官员此前喊话6月暂缓加息，目前6月主流预期仍未暂停加息，7月或有可能加息25个基点。国内政策预期发酵，“小作文”提振市场情绪，风险偏好回升。基本面方面，云南来水并不显著，6月上旬或难有复产动作，西北、西南地区下游铝加工企业投产，铝水比例维持偏高，铝锭库存延续低位，对价格形成支撑。但氧化铝与阳极价格下调带动估算冶炼成本进一步下移，成本支撑继续弱化；下游开工调研显示淡季需求不足导致各板块订单下滑，吨铝利润走扩难度较大，仍以反弹做空远月合约思路为主。

市场研判：反弹做空远月合约思路。

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