核心观点：债务谈判影响风偏，铝价承压震荡下行

主要逻辑：

（1）供给：内蒙古白音华铝业计划下半年40万吨全面达产。从高频数据来看，云南境内两座水库站水位边际继续好转，向家坝水库站水位已高于过去两年同期水平，溪洛渡水库站水位好于21年同期，但仍低于22年同期。

（2）需求：截至5月19日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.5个百分点至64.2%。截至5月24日，中原地区贴水10元，日环比跌10元；佛山地区升水105元，日环比跌5元。贸易商观望情绪浓厚，下游仅按需采购。

（3）库存：截至5月24日，LME库存57.57万吨，环比跌0.02万吨；上期所仓单8.38万吨，日环比减0.34万吨。

（4）估值：截至5月24日，A00铝锭报升水140元，日环比跌10元。电解铝估算成本16653元/吨，日环比降6元；吨铝利润1426元，日环比跌274元。

综合分析：海外方面，美国债务上限问题仍然悬而未决，尽管违约是小概率事件，但耶伦仍重申最早在6月1日美国财政部就可能无钱可用，美国6月初到期的国库券收益率升破6%，债务问题持续抑制市场风偏。国内宏观方面，1-4月份财政支出结构倾向于民生领域，基建领域的发力有限，复苏动能维持偏弱格局。供应方面，云南地区电解铝复产尚有不确定性，目前看存在丰水期复产预期。需求方面，地产高频销售数据显示仍未好转，各地现货观望情绪破位浓厚，下游以按需采购为主。中期来看，国内地产消费复苏乏力，冶炼成本也在持续下移，吨铝利润走扩难度较高，反弹做空思路对待。

市场研判：反弹做空思路。

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