核心观点：宏观不确定性尚存，铝价测试上方压力

主要逻辑：

（1）供给：神火股份表示目前仍然保持2月份的限产规模，云南地区的复产需要持续观察来水和蓄水情况，目前暂无法确定。目前云南省内电解铝企业均维持前期产能，目前尚未接到明确复产通知。

（2）需求：截至5月19日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.5个百分点至64.2%。板块内部预期分化，线缆、型材受电网、光伏等终端市场影响预期较好；合金、板带箔等受汽车消费影响预期预期不佳。

（3）库存：截至5月19日，LME库存55.52万吨，环比减0.13万吨；上期所仓单9.78万吨，日环比减0.59万吨。电解铝社库70.6万吨，环比减3.4万吨。

（4）估值：截至5月19日，A00铝锭报升水150元，日环比持平。电解铝估算成本16676元/吨，日环比升2元；吨铝利润1854元，日环比减72元。

综合分析：海外宏观方面，美国债务上限谈判仍处在僵局，周五美国白宫与共和党的谈判并没有更多进展，压制风险偏好；鲍威尔表态偏鸽，对6月不加息持开放态度，美元指数小幅回落。国内宏观方面，30城房地产销售等高频数据显示短期复苏动能依旧偏弱。供应方面，贵州地区预计6月份实现复产，云南地区电解铝复产尚有不确定性，仍需关注云南来水情况。需求方面，下游开工率周环比回落，板块内部需求预期分化。当前支撑铝价因素主要在于铝水比例维持高位，铝锭社库水平偏低且延续去化，铝锭现货市场流通趋紧，现货升水走高。中期来看，国内地产消费复苏乏力，冶炼成本也在持续下移，吨铝利润走扩难度较高，预计反弹高度有限。短期需关注仓单与持仓量变化，警惕软逼仓风险。

市场研判：反弹做空思路。

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