毫无疑问的是，一旦伦敦金属交易所(LME)彻底宣布对俄罗斯金属实施禁令，将成为全球金属行业一件惊天动地的大事，并动摇俄罗斯巨头们在全球主要市场上的地位。

LME眼下尚未做出最终决定，但上周四已启动了一项为期三周的正式讨论程序，讨论中涉及彻底禁止接受俄罗斯金属的可能性。

在发送给交易商的咨询文件中，这家全球最大、历史最悠久的金属交易所提出了三个选项供交易商们斟酌：①继续接受俄罗斯金属；②为LME仓库中的俄罗斯金属数量设定一个门槛；③彻底禁止接受俄罗斯金属。

该交易所已邀请交易商在10月28日之前提供反馈。

实际上，即便最终决定实施彻底禁令，也只是意味着来自俄罗斯的金属——占全球镍产量的9%、铝产量的5%和铜产量的4%，将不能再被运送到分布于世界各地的LME网络中的任何一座仓库，这些仓库中储存的金属可用于在期货合约到期时的交割。

但这场讨论及其可能产生的后果，仍提供了一个鲜活的案例，表明LME与实物金属行业的方方面面交织在一起的程度有多深。尽管LME如今只是港交所旗下的全资附属公司，在今年上半年的“妖镍”风波后也一度饱受各方诟病，但它的决定依然会对全球金属定价和交易方式起到深远的影响。

LME的决定有多关键？

需要先明确的是，全球绝大部分金属都是从生产商那里直接卖给贸易商和消费者的，它们很可能从未进入过LME的仓库。而包括俄罗斯铝业联合公司(United Co. Rusal International PJSC)和诺里尔斯克镍业公司(MMC Norilsk Nickel PJSC)在内的俄罗斯金属巨头，也几乎从未在LME直接出售其金属。

然而即便如此，LME仍然扮演着几个至关重要的角色。

首先，它是实物金属行业最后的“求助”市场：在供应面临短缺时，LME全球仓库网络中的金属库存可以被提取，以填补实物商品不足；而在供应过剩的时候，生产商多余的库存也可以交付给LME。

近几个月来，由于对全球经济状况的担忧，交易员们一直在为供应过剩做准备，尤其是铝。

由于不少买家有意回避俄罗斯金属，交易员曾预计，俄铝公司过剩的铝将是在此轮供求失衡下首批被大批运往LME的金属之一——一些交易员甚至预计将有数十万吨铝流入LME，尽管俄铝始终否认计划向该交易所输送“大量”金属。

而一旦LME禁止俄铝的新交货，就可以消除LME潜在的库存过剩问题。最明显的变化其实已经出现在了行情走势之中，在上月底媒体首度报道LME计划撰写针对俄罗斯金属实施禁令的讨论文件时，LME铝价一度飙升了8.5%，创下有记录以来最大的盘中涨幅，因为此前预计大量俄罗斯金属将流入LME的交易员，纷纷撤销了空头头寸。

截至上周五，LME期铝仍较上月创下的19个月低点上涨了约10%。

当然，眼下LME之所以考虑采取禁令这样的激烈措施，很大程度上或许就在于，其担心如果不采取行动，也将会出现价格破坏：如果许多消费者拒绝购买的俄罗斯金属大量涌入LME，很可能沉重拖累LME的金属价格，继而使其丧失作为全球基准的定价作用。

对于一季度刚刚经历过妖镍风波的LME而言，短短一年内显然经受不起第二次打击。

更深层次的地震或上演？

尽管LME可能采取的禁令不过是将俄罗斯的金属排除在其库存之外，但显然，其最终造成的影响将远远不止于此。

LME期货价格是实物金属销售合同的基准，如矿业企业与冶炼厂或精炼厂与汽车制造商之间的合同，因而LME的任何举动都将在库存流动之外产生进一步的影响。例如，上述企业之间签署的合同往往会规定，合同中约定的金属应该是“LME可交割的”，这意味着LME的禁令可能导致相关合同破裂。

此外，银行通常会坚持，作为融资抵押的金属也需要是可以在LME交割的，因为它们希望确保，在出现任何问题的情况下，这些金属可以在LME轻松卖出。而且，许多交易员在使用LME合约对冲其实物库存时，依赖的也是相关金属可以交割到LME的事实——如果他们选择这样做，他们可以通过交付金属来关闭对冲。

因此，LME的任何禁令举动都可能给俄铝和诺镍以及它们最大的客户带来麻烦——尤其是嘉能可，该公司从俄铝购买大宗商品级铝的合同规模庞大，为期多年。

据知情人士透露，这些公司已经预计，LME发起的咨询程序，将使俄铝和诺镍的客户更难用这种金属作为抵押品筹集营运资金。其中一名知情人士表示，考虑到在金属年度合同谈判的关键时期制造了上述不确定性，即便眼下LME还没到宣布禁令这一步，但光是讨论这一简单的事实，就可能会导致诺镍公司对欧洲的销售大幅下降。

目前，西方政府基本上没有对庞大的俄罗斯金属行业实行制裁，与此同时，一些金属消费类企业仍在继续购买俄罗斯的铝、镍和铜。但在2023年供应合同的谈判中，汽车制造商等许多公司正选择放弃俄罗斯的原材料。

这意味着LME的禁令最终可能导致俄罗斯企业被迫接受更低的价格。

贸易公司Concord Resources的首席执行官Mark Hansen称，他支持LME对俄罗斯金属实施禁令。如果无法通过向LME仓库出售铝而获得的现金，俄罗斯铝生产商可能将不得不削减产量。

诺镍首席执行官Vladimir Potanin今年9月在接受采访时曾表示，诺镍公司已经在权衡各种选择，如果对俄罗斯的制裁使公司无法维持目前的销售结构，公司将考虑把部分销售转向东方。